金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思看得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加(jiā)大，供(gōn十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思g)给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒ十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思u)弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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