金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢(dé)更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应(yī阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢ng)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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