文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗an>增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度(dù)过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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